富安娜家纺业绩维持快速增长

收入和利润维持了快速增长的势头。1-9月，公司实现营业收入6.98亿元，同比增长了33.61%，实现营业利润和净利润分别为8900.63万和6900.83万元，同比分别增长了49.11%和35.97%。每股收益0.52元/股。业绩增长基本符合预期。三季度单季的收入增速为 22.86%，环比增速有所下降，这主要是淡季的因素。而收入整体实现了快速增长，主要受益于床上用品行业发展速度快，同时公司加大了推广，与加快了渠道拓展。

渠道拓展加速，抢占市场加快步伐。公司今年在兼顾直营渠道发展的同时，也积极调整战略，加大了加盟门店的拓展步伐，以抢占市场份额。到9月底，公司净增加了超过200家门店，其中直营门店已经新开了80多家，加盟门店新开数量也在200家左右，总体看拓展的速度可以达到市场预期。

毛利率继续提升，管理费用增长较快，原料储备较充足，使得现金流出较多。

综合毛利率达到45.79%，同比提高了3.2个百分点。为了有效应对原材料的上涨，公司通过研发创新，不断推新品的方式，以及直营渠道的毛利率提升，从而抵御了原材料的上涨；销售费用增长了37.21%，主要是加大了广告投放，但销售费用的增长基本与收入增长配比，管理费用同比增长了80.11%，增长较多主要是新产品研发投入加大、办公环境的改善和员工成本上升等有关。

经营性现金流量净额为-1.53亿元，主要是扩大原材料储备量的采购所致，同时存货额提高了112.57%，也显示出公司加大原料储备以应对原料上涨。

盈利预测与投资建议：公司是三家龙头公司中基础最扎实，直营建设最为领先的公司。未来需要保证加盟渠道的快速拓展，以及直营渠道的效率提升以保持快速增长。基本维持10-12年的EPS分别为0.87、1.17和1.59元/股，目前估值为10、11年的45和34倍PE，由于家纺龙头所具备的良好前景与处于与第二梯队公司拉大差距的关键时期，中长期投资价值依然明显，半年目标价以11年35-40倍为估值区间，维持“审慎推荐-A”的评级。